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尽管中国农业银行股份有限公司副行长潘功胜公开表示，农行可以保证股票不跌破发行价，但机构投资者依然对农行高发行价充满疑问。

昨天，农行在沪路演过程中，基金公司人士当场质疑：农行为何去年分红约会880亿元再到股市融资千亿？而农行认为自身最大的“卖点”——高息差的县域业务，也被指风险边际收益勘忧。

机构蜂拥捧场“不破发”

昨天下午，农行行长张云亲自率农行高管层来沪，对农行A股上市进行推介。路演现场空前火爆，来自券商、公募基金、国企财务公司以及大量私募基金人士前往，路演现场原本仅容纳150人的会场，临时加座100个。

在昨天农行发布的四家承销商的推介报告中，中金、中信证券、银河证券以及国泰君安给出的报价区间分别为2.06至2.42倍PB、3.02至4.07元/股、3.17至3.65元/股、3.2至3.91元/股。

不少参会机构担心，远远超过市场预期的发行价，可能让农行在上市后“破发”。对此，有报道称，农行副行长潘功胜于6月19日的农行推介会上称，只要换手率低于50%，农行可以保证股票不跌破发行价。

早报记者昨天就此项“保证”向张云求证，张云对此未予否认，以忙着路演为由避而不答。

或许正是“不破发”承诺，让各路资金追捧农行IPO。据接近主承销商人士称，截至6月20日，农行国际配售部分已获足额认购。

上周，据《财经》杂志昨天报道，中东主权基金卡塔尔投资局已经签署高达28亿美元的认购文件，成为农行IPO路演迄今最大的基石投资者。

有消息称，另外一家中东主权基金科威特投资局也将投入农行IPO超过20亿美元。

资料显示，农行计划A股发行约222亿股，若全额行使“绿鞋”(超额配售权)之后，则发行量升至255亿股。

农行战略配售约占A股“绿鞋”后总股本40%。即农行A股发行255亿股中，大约有100亿股已有认购对象。其中一半战略配售股锁定期为12个月，另一半锁定期为18个月。

880亿巨额分红遭质疑

在昨天的路演提问环节中，机构投资者反复追问农行约880亿元的利润分配。

根据农行之前披露的招股说明书，农行拟将2010年1月1日至2010年6月30日期间的净利润，按照中国会计准则确定提取10%的法定公积金及20%的一般准备后，与期初未分配利润之和作为可供分配利润，向截至2010年6月30日登记在册的全体股东派发现金股利。

一位上投摩根的参会者问，农行已将2009年利润分红了200亿元，今年上半年农行盈余的400亿中元，还有300亿元可以分配，加上去年底留存收益约有600亿元可以进行分红，农行是否可以对在融资前夕进行如此大比例的分红做出解释？

这样的问题在会场得到了共鸣，国金证券的分析师在此后也追问，农行是否会履行招股说明书中提到的对未分配利润的特别分红？

农行财务负责人邵建荣昨天回应称，2009年产生的利润已经分配完毕，200亿元红已经完成，其中汇金和财政部各分得100亿元，两家大致按30%的比例分，今年按全年825亿利润，今年上半年400亿，按提取10%的法定公积金和20%的一般准备后，再补齐一家股东，三家股东按去年30%的比例可分红100亿元。

对于巨额分红原因避而不答的做法，让境内机构投资者都表示不满。一位参会人士告诉早报记者：“农行一手分红，一手融资。有点让人觉得不地道，你少分一点，不就可以少融一点了。”

另有市场分析人士称，农行高管层所称的“按去年30%比例分红100亿元”似乎不合逻辑。“上半年400亿元，提了30%后，可分的似乎远不止100亿元。”

市场担心如果农行在上市前夕对今年上半年的400亿元利润按最高比例70%进行分配，加去年未分配的400亿元，可有680亿元资金进行“特别分红”，加上2009年派现的200亿元，农行上市前总计将分红约880亿元。

据一位接近监管层人士称，如果利润按照最高比例分配出去，农行的PB将比不分配提高很多，对于股价的影响很大。“如果本来只有1.6倍PB的话，按上述方式分配，PB就会增高至1.8-1.9倍。”

县域业务风险频频被问

一如既往，农行在昨天的路演中，其在国有银行中拥有数量最为庞大的1.2万个县域网点，被演绎为“与中国未来经济增长高度契合”的独一无二的优势。

农行在上海路演中表示，其战略愿景是建成“横跨城乡、提供全面金融服务、具有多竞争力的现代化大型商业银行”。

尽管如此，在昨日参会者提出的十余个问题中，近半问题集中于农行的县域业务风险和资产质量。

有券商人士关心，净息差较高的县域业务在扣去实际信用成本后的情况；亦有公募基金人士质疑，县域业务的净息差仅高出平均水平30个基点，相对而言风险却高出许多，是否存在不对等。

对此，农行高管予以的解释是，县域业务的风险比较高是不可回避的，但另一方面，此类业务的定价水平也比较高，“总体定价完全可以覆盖高出的成本。县域的不良贷款率截至一季度末已经降至3.08%。”

此外，县域网点以发达地区居多、主要集中于县域高端业务亦是农行反复强调的一点。“以覆盖乡镇的5700个网点为例，在京沪广地区的覆盖率是100%，而在一些欠发达地区的覆盖率仅为9%左右。”

而关于2004年以来新增贷款2.33%的不良率目前远高于同业，农行则表示这个指标其实比其他银行上市前夕的情况要好，并相信通过上市后不断规范经营管理可以把数字降下来。

对于外界关心的房地产贷款质量问题和地方融资平台问题，农行副行长郭浩达称，5300亿元的地方融资平台，处于同业中游，低于工行和建行。

而根据最近一次房地产压力测试结果，如果房价下跌30%，基准利率上调108个基点，仅影响该行1%左右的房地产贷款。

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